谭雅玲：美联储降息旨意与市场降息预期存差异
作者：谭雅玲 中国外汇投资研究院 独立经济学家
今晨美联储2023年12月会议纪要显示，未来美联储政策路径“不确定性异常高”。多名与会者表示，若通胀不符合预期，未来可能有必要将政策利率保持在较高水平；另一些成员则认为，随机视情况发展而定，甚至有可能进一步加息。会议纪要提到，在各委员自提交的预期中，“几乎所有”与会联储决策者都暗示，他们的基线预测表明到2024年底适合降低政策利率联邦基金利率的目标范围，这反映出他们对通胀前景改善的预测。虽然美联储发表降息可能暗示，但预期指向绝非是年初或年中，而是年底的事情，但其并未明确降息确定性与时间点，这与市场预期3月美联储降息形成鲜明比较。美联储会议纪要还显示，与会者对通胀路径的乐观情绪增强，他们认为“取得的进展明显”。该委员会表示，如果这种趋势继续下去，他们愿意在2024年降息，但降息时机仍不确定，并暗示利率需维持高位。由此，美联储降息预期的情绪意图还是需要提防美元贬值风险，毕竟这种美元贬值关联的是大宗商品价格可能上涨，其中石油价格动荡或是未来黑天鹅事件引爆行情的导火索，通胀话题存有变数。
首先值得关注美国经济形势动态再抉择是理性之重。截至目前美国经济稳健乃至强劲并未发生实质性变化，即使本月下旬美国商务部对2023年第四季度经济数据发布，或许也不会改变美国经济相对水平偏高的增长率。目前美国2023年前三个季度经济增长为3%，如果第四季度数据下降至1-2%，美国全年经济增长2.5-2.8%的可能性较大，这是美联储和美国白宫预期的经济增长率。尤其是全年美国经济总量超出2023年的25万亿美元，甚至再创新高26万亿至28万亿美元存在可能。美国经济形态或是美联储降息不适宜参数，美联储强调跟进经济形势评估货币政策选择是合情合理的中性姿态。尤其是美联储决策者对遏制高通胀显得更有信心，他们认为通胀上行的风险削减，预计未来一年可能适合降息，但是利率路径高度不确定，也未明确降息时间。目前美国经济形势利好显而易见，预计美国经济2024年上半年稳定可期，下半年变数有可能，但全年美国经济软着陆是大概率事态。而市场唯一悬念是美国通胀变数，虽然目前美国通胀较为温和并下降，但是美国PCE核心通胀潜在上涨环境是重点，这就是美国薪资与房屋上涨在继续，美国未来汽车产业加薪可能较大，因为汽车大罢工诉求的40%上涨薪资的要求并未实现，汽车罢工或加薪可能依旧具有刺激性推进。尤其是过去一年间国际石油价格相对70美元徘徊时间过长，潜在国际石油价格上涨甚至伴之天然气价格上涨可能都将是商品市场突发因素，这既是美国通胀反转上涨快速变化的事态，也是美联储不急于明确降息的重要参数或担忧之侧。因此，美联储一些成员认为，视情况的发展而定有可能进一步加息，美联储加息与降息并行将是2024年焦点与特性风险之重。
其次关键在于美国财政年度压力与大选年度双稳之策。预计今年美国财年压力较大，2023年美国财政赤字为1.7万亿美元，而目前截止2023年11月（美国2024年财年第二个月）财政赤字同比升26%至3140亿美元，高于市场预期的3010.4亿美元，这是美国历年财赤最高的11月表现，也是2023年3月以来最高水平，主要伴随美联储加息利息支出急升及其它开支大增的影响所致。 根据报告，美国规模达26万亿美元联邦政府债务上月加权平均利息为3.1厘，高出上年同月的2.22厘。 而2023年10月开始的2024年财政年度首两个月累计美国财赤同比增加13%至3810亿美元。这或是美联储暂停加息考量财力支出的附加因素，但不是主要因素。而美国财政之外的债务压力将是同期美国问题关注侧重，目前最新数据显示美国债务规模上至34万亿美元，未来债务进一步增加可能将是美联储采取稳健而非急转降息保持环境稳定十分必要的考量。相对重点更在于2024年是美国大选年，目前美国政治倾向并不明朗，尤其并未出现以往大选之前争执焦灼状态，总统候选人至今尚未明朗化，预计未来美国大选事态或急发国内竞选复杂局面，相比较美国金融货币稳定配合性则格外重要，这就是美联储不急于表态降息配合政治的关键要素与环境特别所在。相对于2024年美国财政经济与政治气候之重，美联储货币政策将格外审慎，并不会极端或冒进调整水平，尤其是趋势性逆转将更为严谨把控。相比较目前美国经济形势处于有利局面，这是美联储可以稳定利率充分的空间与条件。事实上，美联储已经激进加息的过程包括目前相对高位的利率，这些似乎并未影响美国良性循环与机制效率，这或许是美联储考量新问题的侧重。毕竟美联储面对的美国经济形态已经不同以往，企业业态升级换代侧重科技创新的新经济或许是美元货币政策考量不同以往的特性，而市场偏激预期美联储降息是否存在故纵扰乱环境与制造心理恐慌，这是市场风险预警观察重点策应。
预计2024年美联储降息具有可能，但幅度与时间不会在短中期发生，尤其美联储货币政策长远规划主旨在于美元霸权机制性、战略性和制度性为主，绝非是市场简单化程度的数字对标。加之目前地缘政治风险直指石油与航运风险，这都是加码通胀环境潜在的刺激因素，美国通胀以及主要发达国家通胀再高涨难以避免。然而，这是市场自然逻辑的结局还是某方主观故纵设计的意图？市场关注点侧重——局限性+情绪化值得警惕过度预期的被调动风险是当务之急。